Actif refuge : le yen fait mieux que l'or

Pendant le mois de juillet, après avoir touché son point historique le plus bas en 37 ans, le Yen a bondi de 15 % :

• Début juillet le 09/07 Yen/Usd : 161,67
• Le 11/07 Yen/Usd : 158,8 suites aux chiffres de l'inflation US
• Le 17/07 : commentaires de Trump sur la devise japonaise : 156,16
• Le 31/07 décision de la BOJ de relever son taux directeur : 150,15
• Le 31/07 déclaration du directeur de la Fed ouvrant une baisse des taux courant septembre : 149,68

La dernière phase de hausse du Yen a été aidé par la possibilité que la Banque du Japon puisse relever ses taux d'intérêts mercredi, réduisant ainsi l'écart entre les coûts d'emprunt ordonné par les banques centrales américaine et Japonaise. Les attentes de réductions de la Fed se sont également accrues à la suite d’une baisse de l'inflation américaine au début du mois.

La reprise de la monnaie a été stimulée par le dénouement des populaires « carry trades », où les investisseurs empruntaient en YEN pour financer l’achat de devises à plus haut rendement et poussaient les paris contre le yen à leurs niveaux les plus extrêmes depuis environ deux décennies : emprunt en yen à taux zéro vendu contre l’achat de dettes américaine à 5% !

Les analystes affirment que, alors que les investisseurs se sont empressés de réduire leurs pertes suite à des opérations de portage ratées, ils ont été contraints de vendre des actifs dans d’autres coins des marchés. Ceci explique en partie les mouvements vendeur sur les valeurs technologiques mondiales. Ce phénomène de marché s’explique aisément par la popularité des opérations de portage financées sur le yen. La volatilité est donc de retour avec les décisions tranchantes sur les taux d'intérêt de la Banque du Japon.

L'influence de la scène politique américaine a été déterminante, notamment les commentaires de Donald Trump selon lesquels les États-Unis avaient un « gros problème de change » en raison de la faiblesse du yen et du yuan, signalant qu'il pourrait explorer différentes options pour affaiblir le dollar s'il gagne l'élection présidentielle de novembre. Cela s’est accompagné d’une forte liquidation à Wall Street, par la prise de profit sur les actions technologiques.

Le point d’inflexion sur le yen : la hausse de taux, décision de la banque centrale du Japon

La Banque du Japon a relevé son taux d'intérêt de référence à 0,25 pour cent et a annoncé son intention de réduire de moitié ses achats mensuels d'obligations dans le cadre d'une mesure décisive de resserrement de sa politique monétaire. Cette décision intervient alors que la Réserve fédérale américaine est sur le point d'agir dans la direction opposée. Le passage à une politique plus stricte de la BoJ réduira l'écart de taux d'intérêt qui a déprécié le yen à des niveaux record, marquant un changement important pour les marchés monétaires mondiaux. La monnaie japonaise s'est renforcée de plus de 1 pour cent suite à la décision de mercredi à 150,70 ¥ par rapport au dollar. Cette décidons a été soutenue par une majorité de 7 contre 2, relevant son taux d'intérêt au jour le jour à « environ 0,25 pour cent », le niveau le plus élevé depuis la crise financière mondiale de fin 2008, contre une fourchette précédente de zéro à 0,1 pour cent.  Pour rappel, la banque centrale du Japon avait mis fin en Mars à sa politique de taux d’intérêt négatifs après des décennies de déflation intermittente.

Les mouvements de juillet ont placé la banque centrale dans une position difficile, car la situation économique actuelle semble bien justifier une légère augmentation des taux. Si la BoJ décide de ne pas bouger, alors le marché pourrait décider qu'il s'est retenu parce que le yen est désormais trop fort, il s’agit donc bien d’un test de crédibilité pour la banque centrale du Japon.

 

Une décision renforcée par l’annonce d’une réduction des achats d’actif :

La BoJ a également annoncé qu'elle réduirait son programme mensuel d'achat d'obligations de 6 000 milliards de yens (39 milliards de dollars) à environ 3 000 milliards de yens d'ici le printemps 2026. La hausse des taux est intervenue après que de hauts responsables du gouvernement aient fait des commentaires inhabituellement directs ces dernières semaines, faisant pression sur la BoJ pour qu'elle assouplisse sa politique monétaire ultra-accommodante et stoppe la baisse du yen.

Lors d'une conférence de presse mercredi, le gouverneur de la banque centrale, Kazuo Ueda, a déclaré que la décision sur les taux avait été prise parce que les conditions économiques et l'évolution des prix restaient « sur la bonne voie ». Mais il a reconnu que les risques haussiers pour l'inflation posés par la faiblesse du yen étaient également un facteur. « Nous prévoyons de continuer à augmenter notre taux directeur et à ajuster le degré d'assouplissement monétaire si les conditions économiques et l'inflation évoluent conformément à ces prévisions », a ajouté Ueda.

Avant la décision politique, les traders étaient également divisés sur la perspective d'une hausse des taux d'intérêt à court terme par la BoJ, certains économistes mettant en garde contre une telle décision suite à une série de données économiques faibles.

L’inflation sous-jacente, qui exclut la volatilité des prix des produits alimentaires, a augmenté de 2,6 pour cent en juin sur un an, dépassant l’objectif de 2 pour cent de la BoJ pendant 27 mois consécutifs. Toutefois, l’économie japonaise s’est contractée au cours des trois premiers mois de l’année, la baisse du yen et la hausse du coût de la vie a donc pesé sur les dépenses des ménages. La normalisation de l'économie japonaise est donc très précaire.

Pour l’exercice fiscal jusqu’en mars 2026, la BoJ a déclaré qu’elle s’attendait à une inflation des prix à la consommation de 2,1 pour cent, au lieu des 1,9 pour cent qu’elle prévoyait en avril. Stefan Angrick, économiste principal chez Moody's Analytics, a souligné que la BoJ met désormais l'accent sur l'impact inflationniste du yen, mais a ajouté que la banque centrale continue de «  dans une économie faible »  en l'absence d'une inflation tirée par la demande.

Les analystes prévoient que la prochaine hausse des taux aura lieu en décembre, notant que la pression du yen sur la BoJ devrait s'atténuer une fois que la Fed aura commencé à réduire ses taux. Les anticipations croissantes d’une hausse des taux de la BoJ avaient déjà dopé le yen par rapport au dollar à l’approche de la réunion de mercredi. Ce renversement a été favorisé par les achats gouvernementaux de 5,5 milliards de yens de sa propre monnaie au début du mois. L'intervention sur le marché a eu pour effet d'évincer du marché un volume substantiel de positions courtes sur le yen, ont déclaré les traders, freinant ainsi ce que l'on appelle le carry trade. Mais il est probable que les hedge funds détiennent encore d'importantes positions courtes sur la devise japonaise, de sorte que la combinaison de la décision de la BoJ et du ton accommodant de la Fed plus tard mercredi pourrait provoquer une nouvelle forte hausse du yen. Cette dynamique haussière du yen pourrait également être accélérée si les investisseurs particuliers japonais décidaient de dénouer leurs gros paris sur les actions américaines et de reconvertir les bénéfices en dollars en yens.

 

Les gagnants de cette décision monétaire : les banques Japonaises

Cela a donné un nouvel élan aux actions des plus grands prêteurs japonais, notamment Mitsubishi UFJ Financial Group, Mizuho Financial Group et Sumitomo Mitsui Financial Group, portant par exemple les gains de ces derniers à 60 pour cent au cours de l'année écoulée. Se négociant à peu près à la valeur comptable tangible, leur valorisation a presque doublé au cours des deux dernières années. Cela reflète l’espoir croissant des investisseurs que le secteur ait franchi un tournant – en particulier depuis mars, lorsque la BoJ a levé sa politique de taux d’intérêt négatifs et a mis fin aux achats d’actions et au contrôle de la courbe des rendements.

Une seule hausse n’a peut-être pas suffi à convaincre les investisseurs les plus prudents, qui gardent le souvenir de huit années de taux d’intérêt négatifs et de 17 années sans hausse des taux. En effet, pour certains prêteurs, dont Mizuho, ​​les actions restent environ deux tiers en dessous de leur sommet de 2006, après avoir stagné pendant plus d'une décennie jusqu'à l'année dernière. Mais cette deuxième hausse des taux, ainsi que les commentaires du gouverneur selon lesquels la banque centrale continuera à relever les taux si les conditions économiques évoluent comme prévu, sont plus rassurants. Les attentes de nouvelles hausses de taux augmentent, tout comme les attentes d’une hausse de l’inflation et des salaires.

Les plus grandes entreprises japonaises ont accepté d’augmenter les salaires de 5,28 pour cent pour cette année, soit la plus forte augmentation salariale depuis plus de trois décennies, ce qui devrait stimuler les dépenses des ménages et la croissance économique. Chaque augmentation d'un point de pourcentage des taux d'intérêt nationaux équivaut à une augmentation des bénéfices d'environ 3 000 milliards de yens (19,7 milliards de dollars) pour les prêteurs locaux, selon les estimations de la banque centrale. Même avant que les taux n'augmentent, les bénéfices des prêteurs japonais se sont améliorés depuis l'année dernière grâce à des marges de prêt plus importantes et à une augmentation du total des actifs.

Tout cela signifie qu’il y a encore de la marge pour les banques du pays.

Le Yen en alternative à l'or

La construction d'un portefeuille diversifié passe par la détention d'actifs peu rémunérateur : par exemple l'or. Jusqu'à présent, le yen pouvait être dans cette catégorie, mais était souvent exclus du fait de sa faiblesse chronique.
Les récentes décisons de la banque du Japon et les prises de postions politique sonnent le départ d'une nouvelle ére pour cette monnaie fortement dévaluée.

Par ailleurs les coûts de transaction sont plus proches des standards du métiers.